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国新办新闻发布会点评:应对疫情冲击,维护金融稳定!(2022年)

2022-07-02 20:05:02 来源:网友投稿

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国新办新闻发布会点评:应对疫情冲击,维护金融稳定!(2022年)

 

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  分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002

  分析师:于博 Tel:(021)23219820 Email:yb9744@htsec.com 证书:S0850516080005

  分析师:李金柳 Tel:(021)23219885 Email:ljl11087@htsec.com 证书:S0850518070004

  分析师:宋潇 Tel:(021)23154483 Email:sx11788@htsec.com 证书:S0850519070003

  分析师:陈兴 Tel:(021)23154504 Email:cx12025@htsec.com 证书:S0850519110001

  联系人:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email:yjx12725@htsec.com

  应对疫情冲击,维护金融稳定!

 —— 国新办新闻发布会点评

  投资要点:

 

 国新办于

 3

 月

 22

 日上午

 10

 时举行新闻发布会,介绍应对国际疫情影响,维

 护金融市场稳定有关情况,并答记者问。以下是我们的解读:

 

 去杠杆释风险,金融风险可控。

 相比于欧美而言,当前中国的债务风险可控。首先,得益于

 17

 年开始的去杠杆,我国债务率连续

 3

 年稳定在

 250%左右,债务激增的风险已经明显释放 。尤其是金融去杠杆积极有效, 19

 年

 3

 季度末三大影子银行规模较

 17

  年萎缩了

 25% ,当前股票市场杠杆资金总量较

 15

 年高峰下降了

 80% ,高比例质押上市公司数量较高峰时期已经下降了

 1/3 , 19

 年底

 P2P

 运营平台数较

 16

 年底减少了

 87% 。

 其次,从债务结构来看,政府债务仍低,可以转移杠杆。

 我国政府的债务率较低,未来可以继续举债,帮助企业部门转移债务压力。而我国企业部门债务规模虽然较大,但主要以

 内债为主,主要是国有企业的银行贷款,公开的企业债券占比较低,企业债务的违约主要体现为银行的潜在坏账,因而只要银行流动性保持充裕,爆发企业债务危机的概率就极低。

 

 货币宽松无虞,社融保持稳定。与海外市场相比,目前国内流动性仍较宽松。

 近期央行通过公开市场操作和定向降准,提供短期和长期流动性,货币市场

 利率

 DR007 、 10

 年期国债利率、 5

 年期

 AA

 级企业债利率分别处在

 1.7% 、 2.7% 和

 3.9% 左右的低位,意味着国内无论货币市场、国债市场还是企业债

 市场,流动性都非常充裕。

 去年以来的

 LPR

 改革有效降低了实体融资成本。

 19

 年

 12

 月新发放企业贷款加权平均利率已降至

 5.12% ,较

 19

 年

 7

 月下降

 20bp 。

 20

 年以来, 1

 年期

 LPR

 报价又继续下调了

 10bp 。随着央行推动存量浮动利率贷款定价基准切换到

 LPR ,预计未来实际贷款利率将进一步下行。

 央行更加注重使用结构性工具,融资整体保持平稳。

 疫情发生后,央行提供

 3000

 亿的专项贷款、 5000

 亿的再贴现再贷款额度,有力精准地支持疫情防

 控和复工复产,有效增加了实体经济流动性, 1-2

 月社融增速稳定在

 10.7% 、广义货币

 M2

 增速

 2

 月回升到

 8.8% ,基本匹配

 GDP

 名义增速。

 

 外债风险较低,汇率保持稳定。外汇储备充足,外债风险较低。

 疫情发生后,

 我国跨境资金流动整体稳定, 2

 月结售汇顺差扩大至

 141.8

 亿美元, 2

 月末

 外储达到

 31067

 亿美元。

 3

 月

 12

 日央行、外管局将宏观审慎调节参数由

 1

 上调至

 1.25 ,企业跨境融资风险加权余额上限由净资产的

 2

 倍提高到

 2.5

 倍,显著改善了企业部门的外币融资。而目前我国外债规模占外汇储备的比例仅

 为

 65% ,总体风险也较可控。

 经济恢复在即,汇率保持稳定。

 今年以来,人

 民币对美元贬值不到

 2% ,总体保持稳定。考虑到:国内经济状况好于海外,

 有利于支撑人民币汇率;海外货币宽松导致利差持续拉大,也维护了人民币的配臵价值;加之目前我国外汇储备充足,金融整体系统性风险较小,我们预计未来人民币汇率仍将在合理区间内双向波动。

 

 海外影响有限,风景这边独好。中国股市和债市的估值都比海外主流市场便宜。

 截至

 3

 月

 20

 日上证综指的

 PE ( TTM )只有不到

 12

 倍,远低于标普

 500的

 16

  倍,也低于德国、法国和日韩等主要市场指数的估值; 3

  月以来我国

 10

 年期国债收益率平均水平仍高达

 2.67% ,也较美国、欧元区和日本具有显著优势。

 近期国内资本市场受到了海外波动的影响,但债市几乎没有影响,股市影响也非常有限。

 3

 月以来,美国道琼斯工业平均指数跌幅高达近

 30% ,而同期上证综指跌幅仅

 12% 左右;美国

 10

 年期国债收益率下行

 64bp ,而我国十年期国债收益率下行仅

 22bp 。

 更重要的是,目前国内情况与海外有所不同,已经出现了明显的好转。

 我们用一个月的居家隔离和经济的短期大幅下滑,将病毒基本消灭。截止

 3

 月

 21

 日,全国已连续

 4

 天没有新增本地或

 本地传染的病例。而国内的复工复产进程也在加速推进,多数省份规模以上工业企业复工率都已超过

 90% ,中小企业开工率也已达到

 60% 左右。

 2

 季度经济增长有望恢复到潜在增速水平。中国资本市场已经成为了难得的避风港!

  请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2020 年 03 月 22 日

 目 录

 1. 去杠杆释风险,金融风险可控

  ........................................................................................... 4

 2. 货币宽松无虞,社融保持稳定

  ........................................................................................... 5

 3. 外债风险较低,汇率保持稳定

  ........................................................................................... 7

 4. 海外影响有限,风景这边独好

  ......................................................................................... 10

 图目录

 图

 1

 三大影子银行总规模(万亿元)

  ............................................................................... 4

 图

 2

 P2P

 成交额和运营平台数量

  ....................................................................................... 4

 图

 3

 中国非金融部门总债务率( % )

  ................................................................................ 4

 图

 4

 中国政府、居民与企业部门债务率( % )

  ................................................................ 5

 图

 5

 意大利、日本国债,美国、中国企业债境外机构持有占比

  .................................... 5

 图

 6

 中国企业债务结构( % )

  ........................................................................................... 5

 图

 7

 DR007

 周度均值( % )

  .............................................................................................. 6

 图

 8

 LPR

 利率和一般贷款加权平均利率( % )

  ............................................................... 6

 图

 9

 M2

 增速和社融增速( % )

  ......................................................................................... 7

 图

 10

 银行结售汇差额(亿美元)

  ..................................................................................... 7

 图

 11

 主要新兴市场外债与外储比值

  .................................................................................. 8

 图

 12

 20

 年以来典型新兴市场国家及地区的货币贬值幅度

 .............................................. 8

 图

 13

 各省新增新冠肺炎感染者零增天数(天)

  .............................................................. 9

 图

 14

 中美

 10

 年期国债收益率利差( % )

  ....................................................................... 9

 图

 15

 外汇储备规模(亿美元)

  ....................................................................................... 10

 图

 16

 全球主要市场指数

 PE

 估值水平(倍)

  ................................................................ 10

 图

 17

 各国

 20

 年

 3

 月以来

 10

 年期国债平均收益率( % )

  ........................................... 10

 图

 18

 美国道琼斯工业平均指数和我国上证综指(点)

  ................................................ 11

 图

 19

 美国和中国

 10

 年期国债收益率( % )

  ................................................................. 11

 图

 20

 全国各省市规模以上工业企业复工率情况

  ............................................................ 12

 图

 21

 海外主要国家感染新冠肺炎人数(人)

  ................................................................ 12

  国新办于

 3

 月

 22

 日上午

 10

 时举行新闻发布会,介绍应对国际疫情影响,维护金融市场稳定有关情况,并答记者问。以下是我们的解读:

 1. 去杠杆释风险,金融风险可控 金融去杠杆,提前释放风险。

 首先,从总债务率来看,过去

 10

 年中国的债务率快

 速上升,从

 08

 年

 3

 季度的

 143% 升至

 19

 年

 3

 季度的

 257% ,债务率上升过快曾经是较

 大的隐患。实体经济债务需求过度的背后,是金融部门融资供给过度。因而我们从

 17

 年开始了金融去杠杆,在

 18

 年还出台了资管新规,通过穿透式监管,破除影子银行顽疾,提前释放了我国金融体系的系统性风险。

  具体来看,金融去杠杆积极有效。比如,与

 17

 年末相比, 19

 年

 3

 季度的三大影子银行的规模萎缩了

 14.6

 万亿,萎缩幅度逾

 25% 。网络借贷也就是

 P2P

 的风险也大幅压降,截至

 19

 年底, P2P

 运营平台数量仅

 343

 家,相比

 16

 年底减少了

 87% ,成交额相比

 16

 年底下降了

 82% 。比如资本市场方面,根据中国证券监督管理委员会副主席李超介绍,当前股票市场的杠杆资金总量与

 2015

 年高峰时相比已经下降了

 80% ,高比例质押上市公司数量较高峰时期已经下降了

 1/3 。因而,我们的金融体系的风险隐患已经得到了部分缓释和缓解,目前整体风险可控。

  图 1

 三大影子银行总规模(万亿元)

 60 50 40 30 20 10 0

  资料来源:Wind,海通证券研究所 图 2

 P 2P

 成交额和运营平台数量

 4000

 3500

 3000

 2500

 2000

 1500

 1000

 500

 0

 资料来源:Wind,海通证券研究所

 宏观杠杆率总体稳定。

 而在金融去杠杆之后,经济去杠杆顺利接棒,社会融资增速从

 17

 年末开始下滑。得益于去杠杆,我国债务率停止了大幅上升的趋势,连续

 3

 年稳定在了

 250% 左右,债务激增的风险已经明显释放。

  图 3

 中国非金融部门总债务率( % )

 资料来源:BIS,海通证券研究所 P2P 成交额(亿元)

 P2P 运营平台数量(家)

 政府债务仍低,可以转移杠杆。

 其次,从债务结构看,我国企业部门债务率高达 150.4% ,是主要的债务风险所在,但我国政府部门债务率只有

 52.5% ,仅为欧美的一半左右。最近几年,中国政府持续的大规模减税降费,其实就是帮助企业部门改善现金

 流,缓解债务压力,中国企业部门的债务率已经从

 16

 年初

 162% 的高点大幅下降。而中国的政府债务率仍低,未来政府可以继续举债,来帮助企业部门减负。

  图 4

 中国政府、居民与企业部门债务率( % )

 资料来源:BIS,海通证券研究所,19 年数据截至 2019Q3

 内债、间接融资为主,债务风险可控。

 另外,具体来看我国企业部门债务,虽然我国的企业债务规模比较大,但是主要以内债为主,违约风险远低于外债。根据

 BIS

 和外管局数据估计,我国企业部门的外债占比仅为

 4% ,远低于美国企业债( 24% )和意大

 利国债( 30% )由外国投资者持有的比例。

  我国企业债务的另一特征在于以间接融资和国企融资为主,公开违约占比极低。截止

 20

 年

 1

 月,我国企业债券占企业总债务的比重仅

 16% ,而在所有的企业债务中,又是以国有企业债务为主。其背后有政府信用的隐性背书,即使发生违约,往往银行也会续贷,最终体现为银行的坏账。在公开的债券市场上,违约的

 2/3

 都是民营企业,哪怕过去两年每年违约

 1000

 多亿,相比于企业部门

 100

 多万亿的总债务而言,影响依然非常有限。而因为中国企业部门的债务风险主要靠银行体系来承担,因而只要中国的银行业流动性保持充裕,爆发企业债务危机的概率就很低。

  图 5

 意大利、日本国债,美国、中国企业债境外机构持有占比 图 6

 中国企业债务结构( % )

  贷款

  委托贷款

  信托贷款

  未贴现银行承兑汇票

  企业债券

  资料来源:欧盟统计局、美联储、日本央行、BIS、外管局,海通证券研究 所,意大利为 20 年 2 月,美国为 19 年 4 季度,日本为 19 年 6 月,中国 为 19 年 3 季度数据 资料来源:Wind,海通证券研究所,数据截至 2020 年 1 月

  2. 货币宽松无虞,社融保持稳定

 贷款市场报价利率(LPR):1年 一般贷款加权平均利率(右轴)

 首先,国内流动性保持充裕。

 过去一周,央行通过公开市场操作和定向降准,提供短期和长期流动性。

 3

 月

 16

 日央行实施普惠金融定向降准,释放长期资金

 5500

 亿元,并且操作

 MLF

 投放

 1000

 亿元。货币市场利率...

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