下面是小编为大家整理的策论高端装备，低库存、快需求,供大家参考。

　目录

　1. 中国制造：战略规划旧力略过新力未发，内修进行时外修布局期

　............................................................... 3 2. 内需修复进行时：看好工程机械及顺周期制造业

　........................................................................................... 5 2.1. 工程机械淡季不淡、旺季更旺，龙头优势持续强化

　............................................................................ 5 2.1.1. 工程机械高景气幅度、持续时间均超预期

　................................................................................ 5 2.1.2. 龙头主机厂份额不断提升，竞争优势强化

　................................................................................ 7 2.2. 工业经济持续改善，人工替代加速自动化投资

　.................................................................................... 7 3. 外需修复布局期：海外需求渐复苏，国产品牌崛起

　....................................................................................... 8 3.1. 出口加速引擎一：国内份额无变动，受益外需修复

　........................................................................... 8 3.2. 出口加速引擎二：海外供应商产能不足，订单转移

　........................................................................... 8 3.3. 明年出口高增或可持续，美国补库倾向高端装备

　............................................................................... 9 4. 高端装备盈利逐季修复证真，估值与微观结构健康

　...................................................................................... 11 4.1. Q3 单季盈利+27.03%逐季修复证真，通用专用可圈可点

　.................................................................. 11 4.2. 估值水平与交易拥挤度均位于全行业中游

　..........................................................................................12 4.3. ERP 略高于历史均值，高景气+风险落地有望压降

　............................................................................13 5. 重点推荐及盈利预测

　.........................................................................................................................................14

　2001 年加入 WTO 后，中国制造业实现跨越式发展，制造业增加值稳居世界第一，逐步建立起多级供应商系统和周边生态体系。然而随着劳动力及土地等要素价格抬升，叠加中美贸易摩擦和地缘政治紧张情势，中国制造业的未来甚嚣尘上。我们认为中国制造业的全产业链及配套管理优势巨大发展可期，在全球新一轮复苏预期之下，“立足中国，面向全球”的中国先进制造业将迎来巨大的投资机会。

　9 月 14 日 《策论光伏：平价时代，估值重构可期》 和 9 月 22 日 《策论新能源汽车：电池日叠加行业排产复苏，一触即发》 作为“中国制造”系列的前两篇，引起了市场较大的关注。本文聚焦机械行业，详述当下 制造业的投资机会。

　图 1：当前世界经济贸易的双重循环 图 2：全球中间品贸易规模逐步上升，制造业举足轻重

　100.00%

　80.00%

　60.00%

　40.00%

　20.00%

　0.00%

　 1988

　1991

　1994

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　2000

　2003

　2006

　2009

　2012

　2015

　2018

　Capital

　Goods

　Raw

　Materials

　Intermediate

　Goods

　Consumer

　Goods

　资料来源：《枢纽》，&& 数据来源：WIT S ，&&

　1. 中国制造：战略规划旧力略过新力未发，内修进行时外修布局期

　战略规划旧力略过、新力未发。2015 年 5 月 8 日发布的《中国制造 2025》对我国制造业的转型升级及跨越发展做出了整体部署，所提及的十大重点领域中，新一代信息技术产业中的智能制造核心信息设备以及高档数控机床、机器人均与高端装备密切相关。通过梳理对应领域的需求与目标表述，我们发现自 2020 年至 2025 年高端装备的战略规划极具延续性与阶梯性（各细项国内市场占有率普遍需提升 10-20%）。

　产业链现代化给企业上上发条。当前随着 2020

　年阶段性目标的落地，战略规划对微观层面而言显得旧力略过、新力未发，而权益市场预期先行，新一轮投资机会正在酝酿。最近十九届五中全会再提“产业链现代化”，主要发力点便集中于制造业中的战略新兴领域，给企业上上发条。

　表 1：中国制造 2025，高端装备领域极具延续性与阶梯性 领域 需求 目标 2020 2025

　 智能制造核心信息设备 全球掀起以智能制造为核心的新一轮工业革命，我国制造业正在加速向智能制造转型。我国的智能生产设施、数字化车间/工厂升级改造速度将进一步加快，制造业对智能制造核心信息设备的需求也将大幅度增长。预计我国智能制造核心信息设备市场规模将以 30%左右增速持续增长。

　基本建成智能制造核心信息设备标准体系，使我国的智能制造基础通信设备、工业控制设备、工业传感器、智能仪器仪表和检测设备、工业 安全产品在国内得到规模化应用，国内市场的占有率达到

　40%以上，培育 5 家以上年收入超过 100 亿元 的相关企业。

　建成自主可控、安全可靠、性能先进的智能制造核心信息设备产业生态体系和技术创新体系，国产智能制造核心信息设备在国内市场占据主导地位，国内市场的占有率达到

　60%，总体技术水平达到国际先进水平。

　高档数控机床 对数控机床与基础制造装备的需求将由中低档向高档转变、由单机向包括机器人上下料和在线检测功能的制造单元和成套系统转变、由数字化向智能化转变、由通用机床向量体裁衣的 个性化机床转变。

　高档数控机床与基础制造装备国内 市场占有率超过

　70%；数控系统标准型、智能型国内市场占有率分别达到

　60%、10%；主轴、丝杠、导轨等中高档功能部件国内市场占有率达到 50%。

　高档数控机床与基础制造装备国 内市场占有率超过

　80%；数控系统标准型、智能型国内市场占有率分别达到

　80%、30%；主轴、丝杠、导轨等中高档功能部件国内市场占有率达到 80%。

　 机器人

　近年来，我国机器人市场快速发展。

　2014

　年，中国工业机器人销量达到 5.6 万台，成为全球第一大工业机器人市场。预计到 2020 年工业机器人销量将达到 15 万台，保有量达到 80 万台；到 2025

　年工业机器人销量将达到 26万台，保有量达到 180 万台。

　自主品牌工业机器人国内市场占有 率达到

　50%，国产关键零部件国内市场占有率达到

　50%，产品平均无故障时间（MTBF）达到 8 万小时； 培育出 2-3 家年产万台以上、产值规模超过百亿元、具有国际竞争力的龙头企业，打造出 5-8 个机器人配套 产业集群。

　自主品牌工业机器人国内市场占 有率达到

　70%以上，国产关键零部件国内市场占有率达到

　70%， 产品主要技术指标达到国外同类水平，平均无故障时间达到国际先进水平；新一代机器人样机研制成功，并实现一定规模的示范应用； 有 1-2 家企业进入世界前五名。

　数据来源：国家制造强国建设战略咨询委员会绿皮书，&&

　图 3：生产经营活动预期 PM I

　斜率渐陡 图 4：制造业增加值较整体工业占优，Q3 产能利用率归位 65.0

　65.0

　10.0

　 80.0

　60.0

　60.0

　 55.0

　55.0

　7.0

　 76.0

　50.0

　50.0

　 45.0

　45.0

　4.0

　 72.0

　40.0

　40.0

　35.0

　 35.0

　1.0

　 68.0

　30.0

　30.0

　 -2.0

　64.0

　25.0

　25.0

　 -5.0

　 60.0

　 工业增加值：制造业：当月同比（ % ）

　 工业增加值：当月同比（ % ）

　PMI

　PMI ：生产

　PMI ：新订单

　PMI ：生产经营活动预期

　工业产能利用率（ % ， RHS ）

　 数据来源：Wind，&& 数据来源：Wind，&&

　生产预期斜率渐陡，高技术制造扩张意愿强。10 月制造业 PMI 51.4%维持景气区间，新订单较生产高增彰显经济活力，且生产经营活动预期 PMI斜率渐陡。经营成果上，制造业增加值较整体工业占优，Q3 产能利用率 76.7%已恢复至疫情前水平。9 月制造业延续补库节奏，高技术制造业同比+9.3%，彰显较强扩张意愿。

　图 5：投资结构值得重视，高技术制造扩张意愿强 图 6：制造业补库节奏延续 20.0

　 10.0

　 0.0

　 -10.0

　 -20.0

　 -30.0

　 -40.0

　固定资产投资完成额：制造业：累计同比（ % ）

　固定资产投资完成额：高技术制造业：累计同比（ % ）

　固定资产投资完成额：基础设施建设投资（不含电力）：累计同比（ % ）

　固定资产投资完成额：房地产业：累计同比（ % ）

　20.0

　 10.0

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　 -10.0

　 -20.0

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　 -40.0

　15.0

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　10.0

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　5.0

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　-15.0

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　-20.0

　-20.0

　制造业：营业收入：累计同比（%）

　制造业：产成品存货：累计同比（%）

　数据来源：Wind，&& 数据来源：Wind，&&

　10 月出口增长加速，非防疫物资中机电产品表现不俗。我国 10 月出口金额同比增长 11.4%，环比多增 1.5%。继防疫物资回落后，非防疫物资成为出口增长新动能，其中汽车产业链 10 月单月增速扩大 12 个百分点至 15%，玩具增速扩大 15 个百分点至 22%。

　图 7：10 月出口增长加速，非防疫物资中机电产品表现不俗

　数据来源：Wind，&&

　 2. 内需修复进行时：看好工程机械及顺周期制造业 2.1. 工程机械淡季不淡、旺季更旺，龙头优势持续强化 2.1.1. 工程机械高景气幅度、持续时间均超预期

　图 8：挖机销售延续高增长 图 9：地产投资较稳，基建投资逐步恢复

　 数据来源：工程机械协会，&& 数据来源：Wind，&& 行业：当月内销

　行业：当月出口

　行业：当月内销增速

　行业：当月出口增速

　60000 台 250%

　 固定资产投资完成额 : 基础设施建设投资 ( 不含电力 ): 累计同比

　房地产开发投资完成额 : 累计同比

　30

　50000 200% 20

　40000 150% 10

　100% 30000 50% 0

　20000 0% -10

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　2017-09

　2017-10

　2017-11

　2017-12

　2018-01

　2018-02

　2018-03

　2018-04

　2018-05

　2018-06

　2018-07

　2018-08

　2018-09

　2018-10

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　2018-12

　2019-01

　2019-02

　2019-03

　2019-04

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　2019-06

　2019-07

　2019-08

　2019-09

　2019-10

　2019-11

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　2020-01

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　2020-08

　2020-09

　 工程机械销售淡季不淡、旺季更旺。自 3 月低国内工程陆续复工复产以来，国内工程机械销售持续快速增长，根据工程机械协会最新数据，10月挖机行业销量 27331 台，增长 60.5%，其中国内销量 23892 台，增长 60.7%，1-10 月挖机累计销量 26.38 万台，增长 34.5%，全年突破 30 万台概率较大，其中国内 1-10 月累计销量 23.67 万台，增长 35.5%。

　全年角度看，挖机出现淡季不淡、旺季更旺的主要原因有以下几点：

　1、疫情防控常态化，经济内循环政策着眼点在基建。三季度国内 GDP 增速率先回正，投资方面，1-9 月基建投资累计增长 0.2%，环比提高 0.5pct，也恢复正增长，而房地产开发投资累计增长 5.6%，环比提升 1pct，基建 投资逐步恢复，地产投资持续较稳。国家新型城镇化建设持续推进，预 计基建投资作为经济增长重要部分，将稳定向上。

　2、存量更新将迎高峰。按照工程机械使用年限看，一般挖机寿命为 8-10 年，而历史上挖机销售高峰 2010-11 年分别销售 16.7 和 17.8 万台，其中 国内分别为 16.4 和 17.4 万台，预计 2020 年开始将陆续更新，根据协会 统计，截至 2019 年底，存量挖机约 150-160 万台，存量更新需求将持续释放。

　3、人工替代趋势下小微挖市场空间巨大。从绝对量看，本轮国内销量看似比上一轮高点增加较多，但从结构上看，2011

　年国内销售 17.4

　万台中，大、中、小挖销量分别为 2.5、7.4、8 万台，2019 年国内销售 20.9 万台中，大、中、小挖销量分别为 3.4、6、14.2 万台。

　可以观察到，挖机呈现“两头强、中间弱”特征，实际上在大挖中我们也发现平均吨位上移明显，而 6 吨以下小微挖比重也在持续提升。一方面大挖主要用于大型基建、风电等大型工程，而小挖多用于市政建设、农村建设、水利工程等领域，更多的是替代人力，提高施工效率，节约人力成本，国内人口红利逐步弱化，跟发达国家相比，国内小微挖市场仍大有可为。

　图 10：2010-2011 年挖机将迎更新 图 11：相比上一轮，小挖销售增加最多

　挖机行业销量

　挖机国内销量

　大挖

　中挖

　小挖

　250000

　160000

　台

　 台

　 140000

　 200000

　 120000

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　80000

　 100000

　 60000

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　 2009

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　2019 0

　 2009

　 2010

　2011

　 2012

　 2013

　2014

　 2015

　 2016

　 2017

　 2018

　 2019

　数据来源：工程机械协会，&& 数据来源：工程机械协会，&&

　4、环保要求趋严。环保升级包括两方面需求，对于新机销售而言，目前

　在销售设备多为国三，国四强制标准预计 2021 年开始推行，预计此前国 三可能迎来促销；对于存量设备而言，未来 1-2 年将对国二及以下设备进行强制清退，从一、二线城市进行试点，逐...

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