下面是小编为大家整理的建筑材料行业深度报告：受益基建和地产投资增速，超配正当时,供大家参考。

　 目

　 录

　1. 水泥：经济建设的基础原材料

　.............................................................................................. 3 1.1.

　成本是水泥企业的重要因素

　 ...................................................................................................................................... 3

　1.2.

　中国为世界水泥产量及用量第一大国

　 ...................................................................................................................... 3

　1.3.

　水泥的制作工艺与发展历程

　 ...................................................................................................................................... 4

　1.3.1. 水泥：粉状水硬性胶凝材料

　.................................................................................................................................................. 4 1.3.2. 水泥生产工艺主要为：“两磨一烧”

　....................................................................................................................................... 6 1.3.3. 水泥生产工艺发展历程

　.......................................................................................................................................................... 6 1.4.

　水泥系建筑工程的重要材料

　 ...................................................................................................................................... 8

　2. 水泥规模位居世界第一，国内市场格局优化调整

　.............................................................. 8 2.1.

　全球行业规模缓慢增长，中国市场体量高居首位

　 ................................................................................................. 8

　2.2.

　供需变化支撑价格回升，水泥进口总量爆发增长

　 ............................................................................................... 13

　2.2.1. 供给能力各方受限

　................................................................................................................................................................ 13 2.2.2. 需求量稳步增长

　.................................................................................................................................................................... 16 2.2.3. 价格保持高位震荡，水泥进口爆发增长

　............................................................................................................................. 16 2.3.

　国内水泥产业优化发展

　 ............................................................................................................................................. 17

　2.3.1. 水泥区域发展不一，政策引导产业迁移

　............................................................................................................................. 17 2.3.2. 行业集中度不断增强，龙头集聚效应明显

　......................................................................................................................... 18 3. 拉动水泥需求的三大驱动力：房地产、基础建设、农村建设

　........................................ 19 3.1.

　房地产：保持韧劲，稳中有增

　 ................................................................................................................................ 20

　3.1.1. 2019 年房地产开发投资额增长，总体需求平稳

　................................................................................................................ 20 3.1.2. 疫情期间房地产市场大幅回落，但总体可控

　..................................................................................................................... 21 3.1.3. 稳定复工复产，房地产需求端或将宽松，政策端稳定宽松

　............................................................................................. 22 3.2.

　基础建设：水泥最具潜力下游市场

　 ........................................................................................................................ 23

　3.2.1. 宏观政策促进基建投资稳中有增

　........................................................................................................................................ 23 3.2.2. “新基建”转型升级极大拉动传统基建水泥需求

　................................................................................................................. 24 3.2.3. 我国基建水平发展空间巨大

　................................................................................................................................................ 24 3.2.4. 疫情因素有望对基建水泥需求造成积极影响

　..................................................................................................................... 25 3.2.5. 预计我国 2020 年基建水泥需求增速可达 4%-6%

　.............................................................................................................. 25 3.3.

　农村建设：水泥需求或会回弹

　 ................................................................................................................................ 26

　3.4.

　农村建设水泥需求或在政策驱动下回弹

　 ............................................................................................................... 26

　3.4.1. 预计我国 2020 年农村建设水泥需求增速超过往期

　........................................................................................................... 27 4. 水泥行业重点上市公司推荐及投资评级

　............................................................................ 27 4.1.

　海螺水泥（ 600585.SH ）

　“ 买入 ” 评级

　 ........................................................................................................... 28

　4.2.

　华新水泥（ 600801.SH ）

　“ 买入 ” 评级

　 ........................................................................................................... 28

　4.3.

　塔牌集团（ 002233.SZ ）

　“ 买入 ” 评级

　 .......................................................................................................... 29

　4.4.

　冀东水泥（ 000401.SZ ）

　“ 买入 ” 评级

　 .......................................................................................................... 29

　4.5.

　万年青（ 000789.SZ ）

　“ 买入 ” 评级

　 ..................................................................................................... 29

　4.6.

　祁连山（ 600720.SH ）

　“ 增持 ” 评级

　 ....................................................................................................... 30

　4.7.

　天山股份（ 000877.SZ ）

　“ 增持 ” 评级

　 .......................................................................................................... 30

　5. 风险提示：

　............................................................................................................................ 31

　1.

　水泥：经济建设的基础原材料

　1.1. 成本是水泥企业的重要因素 水泥作为重要的建筑原料，行业产业链较短，上游主要为石灰石矿山、黏土、煤炭、 电力等，水泥行业公司的议价能力相对较弱；下游主要包括直销企业/项目、混凝土厂商以及经销商等，有相对较强的溢价能力，并能够根据供需情况较灵活调节价格。一定区域内各家厂商的价格差异较小，因此成本成为各家厂商盈利差异的主要影响因素。成本项主要包括电力煤炭、 石灰石、黏土以、运输成本以及管理财务费用等，电力和煤炭价格根据水泥产线所处区域决定，而主要的差异在产线建设成本、石灰石矿山取得成本、运输费用和管理财务费用，规模效应较为明显。

　图

　1：水泥产业链

　 数据来源：东北证券建筑建材组整理

　1.2. 中国为世界水泥产量及用量第一大国 中国水泥产量在全球的比重超过 50%。自 1985 年起，中国水泥产量始终位居世界 第一。进入 21

　世纪后，中国经济快速发展，大规模的基础设施建设、房地产开发和新农村建设需要大量水泥。2009 年，受国家 4 万亿投资拉动，中国水泥产量提高至 16.3 亿吨，占世界水泥的比重超过 50%。据工信部消息，2019 年水泥行业首次突破万亿营收，水泥产量达到 23.3 亿吨。

　 图

　2：中国不美国水泥用量比较 图

　3：2000-2019 年中国水泥产量不增速

　 数据来源：东北证券，国家统计局

　中国水泥行业起步较晚但 21

　世纪后发展迅猛。发展历程可以分为五个阶段：起步探索阶段、计划向市场转换阶段、淘汰改造提升发展阶段、高速跨越发展阶段、创新提升超越引领阶段。建国初期至 1996

　年，水泥工业终于扭转供不应求的局面， 在数量上满足了国民经济建设的需要。受 1997

　年亚洲金融危机影响水泥行业陷入 困境，国家组织整顿，行生产力大幅提升。随后 1998-2014 年为水泥行业产量逐年递增高速扩张；其中，2009 年产量增速最快为 17.33%。2014 年产量封顶，年生产 24.8 亿吨。根据福布斯数据，中国 2011 至 2013 三年使用的水泥重量比美国在 20 世纪使用总量更多。

　2016-2018

　年行业进入产能调整阶段。在水泥产量持续高速增长后，产能过剩，供过于求，整个行业进入产能调整阶段，产量也呈下降趋势。响应供给侧改革及一带一路政策，水泥行业兼并重组加快，并向外开拓市场。

　图

　4：中国水泥行业发展历程

　 数据来源：东北证券，公开资料整理

　1.3. 水泥的制作巟艺不发展历程 1.3.1. 水泥：粉状水硬性胶凝材料 水泥是一种水硬性胶凝材料。按用途划分，水泥可划分为通用水泥，专用水泥及特性水泥。通常水泥行业生产的是硅酸盐水泥，为一种细致、灰色的粉末，由钙（来自石灰石）、硅酸盐、铝酸盐（黏土）以及铁酸盐组成的水硬性胶凝材料。

　数据来源：东北证券， Forbes

　 Cement S tati s tic s

　 表

　1：按用途分类的丌同水泥类别 分类 定义 具体种类

　 数据来源：东北证券，公开资料整理

　 图 5：水泥的组成成分

　 数据来源：东北证券，公开资料整理

　水泥的组成成分分别有：一、水泥熟料，以适当成分的生料烧至部分熔融，所得以硅酸钙为主要成分的产物；二、石膏，主要为天然石膏或工业副产石膏，掺量 2-5%；三、水泥混合材，在水泥生产过程中，为改善水泥性能、调节水泥标号而加到水泥中的矿物质材料，称之为水泥混合材料，分为活性和非活性两种。活性混合材即具有火山灰性或潜在水硬性的混合材料，如粒化高炉矿渣、粉煤灰等；非活性混合材，即活性指标不符合标准要求的潜在水硬性或火山灰性混合材料以及砂岩和石灰石等；四、窑灰是指从水泥回转窑窑尾废气中收集的粉尘；五、助磨剂，用于在水泥粉磨时起助磨作用而不损害水泥性能的一种外加剂，加入量＜1%。

　表

　2：通用硅酸盐水泥的组成成分

　品种 代号 熟料+石膏

　 粒化高炉矿渣

　组成成分 火山灰质混合材料

　粉煤灰 石灰石

　硅酸盐水泥 P · I z - - - -

　 ≥95 ≤5 - - - P · ≥95 - - - ≤5 普通硅酸盐水泥 P · O

　≥80 且<95 >5 且≤ -

　矿渣硅酸盐水泥 P · S · A

　≥50 且<80 >20 且 ≤50b

　- - -

　复合硅酸盐水泥 P · C ≥50 且<80 >20 且≤50e

　P · S · B ≥30 且<50 >50 且

　- - -

　水泥泥 数据来源：东北证券， G B175-2007《通用硅酸盐水泥》标准

　1.3.2. 水泥生产巟艺主要为：“两磨一烧” 水泥生产所需的原材料主要有石灰石质原料、粘土质原料及少量校正原料。石灰石质原料主要成份为碳酸钙，提供氧化钙，如石灰岩、泥灰岩、白垩、贝壳等；粘土质原料提供氧化硅和氧化铝及部分氧化铁，如黄土、粘土、页岩、泥岩、粉砂岩及河泥等；其他需要少量校正原料，包括铁质校正原料和硅质校正原料，提供氧化铁和氧化硅，铁质校正原料如低品位铁矿石、炼铁厂尾矿以及硫酸厂工业废渣硫酸渣 （硫铁矿渣）等；硅质校正原料如砂岩、河砂、粉砂岩等。

　表

　3：水泥生产所需原料 原料类别 来源 提供物质 石灰质原料 如石灰石、白垩、石灰质凝灰岩等 Ca O 氧化钙

　Al ₂

　 O ₃

　 氧化铝及少量 Fe ₂

　 O ₃

　 三氧化二 粘土质原料 ...

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