下面是小编为大家整理的军工行业2月行业动态报告：紧跟行业热点，3月份继续看多,供大家参考。

　目

　 录

　 一、军 队 改革 渐 近尾 声 ， 军 费预算 执 行力 度 加 大 ， 军 工 行业景 气 度提 升

　 ........................................................................... 3

　（一）军工行业是国民经济发展的重要引擎

　 ........................................................................................................................ 3

　（二）我国军费持续稳定增长，军费

　GDP

　占比有望进一步提升

　 ........................................................................................ 3

　（三）军队改革渐近尾声，“十三五”末期装备采购节奏加快

　 ........................................................................................ 3

　1.

　军队改革渐近尾声，对军工企业的影响将逐渐消除

　 .................................................................................................... 3

　2.

　“十三五”规划末期，军费预算执行力度有望明显加大

　 ............................................................................................ 4

　3.

　全军装备采购次数激增，行业需求明显增强

　 ................................................................................................................ 4

　（四）2019Q3

　行业景气度有所回落

　 ....................................................................................................................................... 5

　1.

　利润表简析：Q3

　营收和净利增速延续了

　Q2

　的下滑态势

　 ........................................................................................... 5

　2.

　资产负债表简析：存货增速高企，行业主动备货意愿较强

　 ...................................................................................... 7

　3.

　民营企业和信息化板块盈利能力存改善迹象

　 .............................................................................................................. 8

　二、军 工 行业 处 于成 长 期 ， 军工改 革 预期 升 温 ， 红 利 释 放助力 行 业发 展

　 ......................................................................... 10

　（一）军工行业正处于成长期，新型军工产业格局正在形成

　 .......................................................................................... 10

　1.

　经历三次大规模改革重组，形成以十大军工集团为主导的军工产业体系

　 ............................................................... 10

　2.

　“小核心、大协作”的军工产业格局正在逐渐形成

　 ................................................................................................... 11

　（二）中美军工企业盈利能力差异大，总装厂有望受益于军品定价改革

　 ....................................................................... 12

　1.

　上个世纪

　90

　年代美国军工企业兼并潮有力支撑了新军事变革

　 ................................................................................ 12

　2.

　中美主要军工企业盈利能力差异较大

　 ......................................................................................................................... 13

　3.

　政策改进利好军工总装厂

　 ............................................................................................................................................. 14

　（三）资本运作逢佳时，资产证券化预期再提升

　 .............................................................................................................. 15

　1.

　军工集团资产证券化持续稳步推进

　 ............................................................................................................................. 15

　2.

　院所改制逐步破冰，多点开花有望铸就资产证券化

　2.0

　时代

　 .................................................................................. 16

　3.

　混改大幕开启，市场活力涌现

　 ..................................................................................................................................... 17

　（四）股权激励政策进一步完善，军工央企上市公司经营效率有望提升

　 ....................................................................... 18

　1.

　以往股权激励政策力度有限，央企上市公司参与度不高

　 .......................................................................................... 18

　2.

　进一步完善股权激励政策，有望促进相关改革加速落地

　 .......................................................................................... 18

　3.

　股权激励政策松绑，军工板块有望受益

　 ..................................................................................................................... 19

　（五）再融资新规的出台助力行业企业可持续发展

　 .......................................................................................................... 19

　三、行 业 面临 的 问题 及 建 议

　 ..................................................................................................................................................... 20

　（一）现存问题

　 ..................................................................................................................................................................... 20

　1.

　装备采购费的比重较低，仍有提升空间

　 ..................................................................................................................... 20

　2.

　国内军工主机厂盈利能力长期处于低位

　 ..................................................................................................................... 20

　3.

　军工集团资产证券化率处于较低水平，限制上市公司的盈利能力

　 .......................................................................... 20

　（二）建议及对策

　 ................................................................................................................................................................. 20

　1.

　适当提高实际用于装备采购的费用

　 ............................................................................................................................. 20

　2.

　建立以竞争为核心的装备采购机制，盘活军工市场

　 .................................................................................................. 20

　3.

　发挥

　58

　所成功转制的示范效应，加速科研院所改制的步伐

　 .................................................................................... 21

　四、军 工 行业 在 资本 市 场 中 的发展 情况

　 ................................................................................................................................. 21

　（一）当前共

　158

　家涉军上市公司，占比

　A

　股总市值

　2.98

　............................................. 21

　（二）军工板块估值水平正逐步回归，行业高估值具有合理性

　 ...................................................................................... 22

　1.

　纵向看，军工板块估值水平正逐步回归

　 ..................................................................................................................... 22

　2.

　横向看，军工板块估值水平在科技类板块中仍具备吸引力

　 ...................................................................................... 23

　3.

　军工行业高估值具有合理性

　 ......................................................................................................................................... 24

　（三）军工持仓占比继续走低，持仓集中度有所回升

　 ...................................................................................................... 24

　（四）产业资本现增持/回购潮，估值底信心大幅提升

　 .................................................................................................... 26

　五、投 资 策略 及 组合 表现

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　六、风 险 提 示

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　 一、军队改革 渐 近尾声，军费 预 算执行力度加 大 ，军工行业景 气 度提 升

　 （一）军工行业是国民经济发展的重要引擎 各国 间 激 烈 的 军 事竞 争 促 使 军工 行 业 往 往 聚 集最 先 进 的 科学 技 术 。

　为了战争的胜利和夺取军事优势，各国之间的军事竞争具有强烈的对抗性，最先进的技术往往首先应用于军事领域。这使得军工行业成为各国优质智力资源的集聚区，呈现知识密集性和资本密集性的特点。上个世纪

　70

　年代的冷战时期，受世界政局动荡的影响，各大军事强国开展激烈的军备竞赛。据统计，美国在此阶段曾将约

　1/2

　的财政预算和全国

　2/3

　的科研人员投入到国防工业建设中，苏联更是有过之而无不及，美苏之间的大国之争一时间更是进入白热化状态。

　军工行 业 维护 国 家安 全 ， 也 是国民 经 济发 展 的重 要 引 擎 。

　21

　 世纪军工行业所面临的两大重要任务是满足军事需求和服务于国家经济建设。先进的国防科学技术，不仅保障国家主权和领土完整，同时还能最大程度地拉动国民经济，成为经济发展及产业结构升级的重要引擎。时下许多与国民生活密不可分的高科技皆源自于国防科学技术，例如卫星导航、电子计算机、通信技术等。只有把国防和军队建设根植于国家经济社会发展体系之中，才能彰显军工行业对国民经济的拉动效应，提升国家产业竞争力。

　 （二）我国军费持续稳定增长，军费 GDP 占比有望进一步提升 2019

　年中国国防军费预算约为

　1.19

　万亿元，同比增长

　7.5 。从绝对额来看，中国军费规模已位居世界第二位，但仍不足美国军费支出的

　1/4，且

　GDP

　占比仅为

　1.3 左右，远低于美国 3.1 和俄罗斯的

　4.6 。我们认为，未来“三步走”战略的顺利实施，尤其是装备的大规模升级和列装均离不开国防支出的大力支撑。长期来看，在宏观经济下行压力较大、GDP

　增速下滑的背景下，军费支出的

　GDP

　占比或将缓慢抬升，军费的稳步增长可期。

　图

　 1 中 国历 年 国防 预 算情况

　 图

　 2 各 国国 防 预算的

　 G D P 占比 情况

　 14,000

　 12,000

　 10,000

　 8,000

　 6,000

　 4,000

　 2,000

　 0

　2009

　 2010

　 2011

　 2012

　 2013

　 2014

　 2015

　 2016

　 2017

　 2018

　 2019

　中国国防预算

　国防预算数（t）/预算执行数（t-1）-1

　16%

　14%

　12%

　10%

　8%

　6%

　4%

　2%

　0%

　 资料来源：中国银河证券研究院整理

　资料来源：中国银河证券研究院整理

　 （三）军队改革渐近尾声，“十三五”末期装备采购节奏加快 1.

　军 队改 革 渐 近 尾声， 对 军 工 企业 的 影 响 将逐 渐 消除

　按照军队改革实施要求，2019

　年将进入军改第三阶段，对相关领域改革作进一步调整、

　15.2%

　12.6%

　12.2%

　11.1%

　10.7%

　10.1%

　7.5%

　8.1%

　7.1%

　7.6%

　7.5%

　7000

　 10.6%

　11%

　6000

　9%

　5000

　7%

　4000

　4.6%

　5%

　3000

　3.1%

　2000

　2.4%

　2.2%

　2.0%

　3%

　1.3%

　2.1%

　2.0%

　1.2%

　1000

　0.9%

　1%

　0

　-1%

　军费支出

　军费的GDP占比

　2017.1

　2017.422017.722018.1

　2018.322018.10

　2017-2020年改革目标：

　对相关领域改革做进一步调整、优化和完 善，持续推进各领域改革。政策制度和军民融合深度发展改革，成熟一项推进一项。

　 2017至今改革成果：

　2016.722016.91

　2015.1222016.122016.22

　2016年改革目标：

　组织实施军队规模结构和作战力量体系、院校、武警部队改革，基本完成阶段性改革任务

　 2016年改革成果：

　2015.702015.922015.10

　2015.111

　2015年改革成果：

　2015年改革目标：

　重点组织实施领导管理体制、联合作战指挥体制改革。

　 军民融合发展委员会第二次会议，会议审议通过《关于加强军民融合发展法治建设的意见》...

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