下面是小编为大家整理的本次美国高收益债市场风险有何不同,供大家参考。

　 目录

　1. 高收益债市场明显扩容，能源、可选消费最多

　.................. 5 1.1 14 年以来美国高收益债市场大幅扩容

　.............................................. 5 1.2 能源、可选消费、通讯高收益债券最多

　........................................... 7 1.3 非银机构持有公司债比例明显提高

　................................................... 8 2. 违约率、利差与经济负相关，行业特征明显

　...................... 9 2.1 违约率与经济走势密切相关，宽松利于缓解但不是决定性

　............ 9 2.2 00 年以来三轮违约潮，通讯、非必须消费、金融、能源违约最多 ........................................................................................................................... 10 2.3 01-02 年通讯、科技违约金额占比 62%

　.......................................... 11 2.4 08-09 年金融行业违约金额占比 81%

　.............................................. 12 2.5 15-16 年能源行业违约金额占比 56%

　.............................................. 14 3. 本次疫情对能源、可选消费经营冲击较大

　..................... 15 3.1 “堕落天使”增加

　............................................................................... 15 3.2 能源、可选消费等经营冲击已经体现

　.............................................. 18 3.3 未来 2 年能源、可选消费、金融低等级到期较多

　......................... 20 3.4 一二级市场企业信贷便利最多可购买 5250 亿

　“堕落天使”

　..... 21

　图表目录

　图

　1：美国债券市场以投资级为主,但

　BBB

　类占比较高

　 ............................................... 6

　图

　2：10

　年以来美国债券市场高收益债发行占比提升

　 ................................................ 6

　图

　3：能源、可选消费、通讯高收益债券发行量最大

　 .................................................. 7

　图

　4：可选消费、能源、通讯票面较高

　 .......................................................................... 8

　图

　5：目前能源、通讯债券收益率大幅上行

　 .................................................................. 8

　图

　6：08

　年后非银持有公司债占比提高

　 ........................................................................ 8

　图

　7：08

　年后共同基金、ETF

　规模大幅增加

　 ................................................................ 8

　图

　8：美国经济增速与高收益债利差、违约率密切负相关

　 .......................................... 9

　图

　9：违约金额显著增加：01-02

　年通讯、科技；08-09

　年金融；15-16

　年能源10图

　10：违约债券

　85%以上是首次评级为高收益或无评级

　 ........................................ 11

　图

　11：01-02

　年科技、通讯行业高收益债利差上行明显

　 ......................................... 12

　图

　12：01-02

　年科技、通讯行业净利率大幅下滑

　 ..................................................... 12

　图

　13：01-02

　年科技、通讯行业短期偿债能力恶化

　 ................................................. 12

　图

　14：08-09

　年金融行业高收益债利差达历史高点

　 ................................................. 13

　图

　15：08-09

　年金融行业净利率大幅下滑

　 ................................................................. 13

　图

　16：15-16

　年能源行业高收益债利差上行幅度远超其他行业

　 ............................. 14

　图

　17：15-16

　年能源行业净利率由正转负

　 ................................................................. 14

　图

　18：15-16

　年能源行业现金短债比明显下降

　 ......................................................... 14

　图

　19：美国新增确诊数据仍处于高位

　 ......................................................................... 16

　图

　20：穆迪将

　20

　年底悲观预期下美国高收益债违约率上调至

　9.18%

　............... 16

　图

　21：20

　年至今美国已

　626

　只债券相关主体的长期评级出现下调

　 ....................... 17

　图

　22：08-09

　年下调评级以银行为主

　 ......................................................................... 17

　图

　23：15-16

　年下调评级以原油企业为主

　 ................................................................. 17

　图

　24：近两年能源、可选消费主体下调评级较多

　 ...................................................... 17

　图

　25：能源盈利与油价密切相关

　 ................................................................................. 19

　图

　26：零售下行带动非必须消费品盈利下行

　 ............................................................. 19

　图

　27：20

　年至今财报显示能源板块盈利水平大幅下跌

　 ............................................ 19

　图

　28：穆迪预计未来一年消费、能源、工业、传媒等违约率较高，银行、非银、公

　用违约率较低

　 ................................................................................................................... 19

　图

　29：近两年高收益债到期量较小

　 ............................................................................. 20

　图

　30：20

　年高收益+无评级到期量普遍小于

　100

　亿美元

　 ....................................... 21

　图

　31：21

　年能源高收益+无评级到期量较高

　 ............................................................. 21

　图

　32：无限量

　QE

　缓解美国流动性风险，高收益利差开始下行

　 .............................. 22

　表

　1：信用评级类别

　 ......................................................................................................... 5

　表

　2：3

　月

　22

　日以来下调至

　BB

　类的“堕落天使”

　 .................................................. 23

　 1. 高收益债市场明显扩容，能源、可选消费最多 高收益债券（high-yield

　bond）在国际市场是指在市场上评级为投资级以下的高信用风险债券，也包括未被评级但信用资质相当的债券。美国高收益债券市场大规模发展始于

　 70

　 年代，既包括布雷顿森林体系内崩溃后经济衰退中大量“堕落天使”

　的出现，也包括

　70

　年代后期以计算机、通信新兴企业为代表的“明日之星”融资需

　求的旺盛，以及杠杆收购的融资需求，此后经历了

　80

　年底末大调整后逐渐成熟，目

　前市场总流通额约

　1.29

　万亿美元。

　1.1 14 年以来美国高收益债市场大幅扩容 高收益债券（high-yield

　bond）在国际市场是指在市场上评级为投资级以下的高信用风险债券，也包括未被评级但信用资质相当的债券，此类债券违约风险及损失本金的风险较投资级更高，但收益率也要明显高于投资级债券以弥补更高的风险。本文参照标普、穆迪和惠誉三大评级公司对投资级及投机级债券的划分，即标普或惠誉评级为

　BB+及以下、穆迪评级为

　Ba1

　及以下的债券为高收益债券。

　 表

　1：信用评级类别

　Moody"s S&P Fitch 投资级

　最高级 Aaa AAA AAA 高级 Aa1/Aa2/Aa3 AA+/AA/AA- AA+/AA/AA- 中高级 A1/A2/A3 A+/A/A- A+/A/A- 中级 Baa1/Baa2/Baa3 BBB+/BBB/BBB- BBB+/BBB/BBB- 投资以下级

　中低级 Ba1/Ba2/Ba3 BB+/BB/BB- BB+/BB/BB- 低级 B1/B2/B3 B+/B/B- B+/B/B- 劣等级 Caa1/Caa2/Caa3 CCC+/CCC/CCC- CCC+/CCC/CCC- 极度投机型 Ca CC CC+ 利息无法偿付或被提出破产指控 C C CC,CC- 违约 D D DDD 资料来源：

　研究

　目前美国债券市场

　BBB

　级、投机级占比分别为

　36%、14%。

　根据标普评级， 本文将存续债券分为

　A-AAA、BBB、B-BB、C-D

　和无评级五类。截止

　4

　月

　16

　日， 美国市场相关债券合计流通金额

　7.866

　万亿美元，分等级看，美国债券市场中

　A-AAA、 BBB、B-BB、C-D

　和无评级的存续债券金额分别为

　2.99、2.87、1.11、0.18

　和

　0.70 万亿美元，占比为

　38%、36%、14%、2%和

　9%。投资级债券合计金额为

　5.87

　万 亿，占比达

　75%，是债券市场的主要交易品种，其中类高收益债

　BBB

　类

　2.87

　万亿。

　高收益债

　1.29

　万亿美元，占比

　16%。

　 图 1：美国债券市场以投资级为主,但 BBB 类占比较高

　35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 - 无评级 C-D B-BB BBB A-AAA 金额（亿美元）

　资料来源：Bloomberg， 研究

　10

　年以来高收益债市场明显扩容，发行金额占比从

　10%上行至

　20%左右。

　从历年发行额来看，90

　年代起至

　2008

　年金融危机前，债券发行规模开始快速扩张，而在

　15

　年以后美元债更是爆发式增长，17-19

　年发行额分别为

　1.14、1.09

　及

　1.32万亿。10

　年以后高收益级占比明显提高，从

　09

　年的

　3%大幅上行至

　20%以上，17-19年高收益发行额占比分别为

　22%、15%及

　18%，20

　年至今微降至

　11%。另一方面投资级占比明显下降，特别是其中

　A-AAA

　级别占比，投资级整体发行量占比从

　80%以上下降到

　70%左右，其中

　BBB

　级在

　30-40%比例徘徊，而

　A-AAA

　从

　50%下降至 30-40%左右。

　 图 2：10 年以来美国债券市场高收益债发行占比提升

　 14,000 0.25

　12,000

　 10,000

　8,000

　6,000

　4,000

　 2,000

　0.20

　 0.15

　0.10

　 0.05

　- -

　 无评级发行额（亿美元）

　C-D B-BB BBB A-AAA 高收益占比（右）

　 资料来源：Bloomberg， 研究

　1.2 能源、可选消费、通讯高收益债券最多 能源、可选消费、通讯高收益债券最多。

　整体发行量来看，金融、通讯、医疗保健、能源、可选消费等债券发行量最大，累计发行量均超过

　8000

　亿美元，流通金额均超过

　7000

　亿美元。分等级来看，高收益占比超过

　20%的有通讯、能源、可选消费及材料，绝对额来看，能源、可选消费、通讯的高收益债发行额最大，均超过

　2000亿美元，再加上无评级发行债券来看，金融、通讯、可选消费、能源发行量最大，均超过

　3000

　亿美元。从流通金额来看，可选消费、通讯、能源、金融、医疗保健的流通高收益债金额分别为

　2096、1871、1836、1645

　及

　1096

　亿美元。

　高收益债占比较高的行业票面更高，今年能源、通讯债券收益率大幅上行。

　从平均发行票面水平来看，投资级为主的金融板块平均发行票面最低为

　3.189%，而高收益债占比较高的行业，如可选消费、能源、通讯等发行票面较高，分别为

　 5.65%、 5.80%及

　5.82%。而最新收益率水平更能反映近期市场风险偏好的转变，从平均到期收益率来看，截至

　4

　月

　17

　日，能源平均到期收益率已经大幅上行至

　20.58%，其次是通讯、可选消费，分别为

　15.75%及

　8.73%。

　 图 3：能源、可选消费、通讯高收益债券发行量最大

　30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 - 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 -

　 资料来源：Bloomberg， 研究

　 图 4：可选消费、能源、通讯票面较高

　 图 5：目前能源、通讯债券收益率大幅上行

　 25

　 20

　 15

　 10

　 5

　 0

　 平均发行票面% 平均收益率 %

　 资料来源：Bloomberg， 研究 资料来源：Bloomberg， 研究 注：到期收益率统计截至 2020 年 4 月 17 日

　 1.3 非银机构持有公司债比例明显提高 08

　年以后共同基金和

　ETF

　持有公司债比例大幅提升，银行占比大幅下降。

　根据 IMF

　统计，截至

　18

　年美国债券市场主要投资者除去非美国的投资者外，目前主要以保险、共同基金和

　 ETF

　 为主，上述三类持有占比分别为

　 28%、25%及

　 20%，对比 07

　年持有人结构来看，共同基金和ETF、保险机构占比分别上行了 7.62

　和4.38PCTS，而期间银行持有的比例大幅下降，从

　07

　年的

　13.13%下降至

　18

　年的

　5.66%。若中小企业盈利能力持续恶化，高杠杆使得该类企业债面临违约风险，对美国非银金融机构，特别是共同基金带来严重损失，市场整体信用风险或将进一步放大。

　 图 6：08 年后非银持有公司债占比提高

　 图 7：08 年后共同基金、ETF 规模大幅增加

　 美国公司债持有人结构（万亿美元）

　14

　 12

　 10

　 8

　 6

　 4

　 2

　 0

　2007

　2018

　非美国投资者

　其他

　银行

　养老金

　证券交易商

　共同基金和 ETF

　 保险机构

　家庭部门和其他

　 3

　2.5

　2

　1.5

　1

　0.5

　0 美国公司债持有人中共同基金和ETF的发展（万亿美元）

　货币市场基金 共同基金 ETFs

　资料来源：IMF， 研究 资料来源：IMF， 研究 7 6 5 4 3 2 1 0 2005/12

　2006/07

　2007/02

　2007/09

　2008/04

　2008/11

　2009/06

　2010/01

　2010/08

　2011/03

　2011/10

　2012/05

　2012/12

　2013/07

　2014/02

　2014/09

　2015/04

　2015/11

　2016/06

　2017/01

　2017/08

　2018/03

　2018/10

　2. 违约率、利差与经济负相关，行业特征明显 2.1 违约率与经济走势密切相关，宽松利于缓解但不是决定性 利差走阔反映违约预期，与经济走势同步甚至提前于经济增速变动。

　回顾

　1...

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