下面是小编为大家整理的2020年四季度可转债策略：攻守兼备，稳中求胜,供大家参考。

　目 录

　1. 乘势而上，高位震荡

　 5

　2. 供需情况：发行提速，需求旺盛

　 ....................................................................................... 7

　2.1 供给：发行节奏同比加快

　 7

　2.2 需求：需求依然旺盛

　 9

　3. 条款情况：赎回增多，下修较少

　 ..................................................................................... 11

　3.1 赎回潮再现，不赎回频发

　 11

　3.2 不赎回的转债有什么特点吗？

　 12

　3.3 下修和回售较少

　 13

　4. 转债策略：攻守兼备，稳中求胜

　 ..................................................................................... 14

　4.1 权益有望进入慢牛

　 14

　4.2 行业分化显著

　 15

　4.3 转债估值有支撑，关注偏周期行业

　 16

　4.4 策略：攻守兼备，稳中求胜

　 17

　图目录

　图

　1

　中证转债及 Wind

　全

　A

　指数

　 ....................................................................................... 5

　图

　2

　三季度以来股债各指数的涨跌幅（ % ）

　 .................................................................... 5

　图

　3

　成交额情况（亿元）

　 ................................................................................................... 5

　图

　4

　各类转债及公募

　EB

　的涨跌幅情况

　 ............................................................................ 6

　图

　5

　主要行业转债指数三季度以来表现情况

　 .................................................................... 6

　图

　6

　不同平价转债的转股溢价率（ % ）

　 ............................................................................ 7

　图

　7

　各月转债发行规模（亿元）

　 ....................................................................................... 7

　图

　8

　各月转债发行只数（只）

　 ........................................................................................... 7

　图

　9

　今年以来单只新券发行月平均网上申购金额（亿元）

　 ............................................ 8

　图

　10

　7-8

　月上市转债首日价格及转股溢价率情况（元， % ）

　 .......................................... 8

　图

　11

　主要类型投资者转债持仓占比

　 ................................................................................... 9

　图

　12

　主要类型投资者转债持仓占比（续）

　 ....................................................................... 9

　图

　13

　深交所和上交所主要类型持有者转债持仓变化（亿元）

　 ........................................ 9

　图

　14

　20Q2

　公募基金转债持仓规模增加

　 ........................................................................... 10

　图

　15

　20Q1-Q2

　各类基金转债持仓市值（亿元）

　 ............................................................ 10

　图

　16

　20Q1-Q2

　各类基金的转债持仓占净值比（ % ）

　 ..................................................... 10

　图

　17

　转债持仓较多类型基金新发份额情况（亿份）

　 ...................................................... 11

　图

　18

　18

　年以来各月公告赎回转债只数（只）

　 ................................................................ 11

　图

　19

　上市转债及公募

　EB

　价格中位数（元）

　 .................................................................. 11

　图

　20

　历史上公告不赎回的转债只数分布（只）

　 .............................................................. 12

　图

　21

　公告不赎回转债余额占比及存续时间

　 ..................................................................... 13

　图

　22

　社融余额增速、上市公司利润增速（ % ）

　 .............................................................. 14

　图

　23

　GDP

　 名义增速，上市公司利润增速（ % ）

　 ........................................................... 14

　图

　24

　中国出口与进口同比增速、贸易差额

　 ..................................................................... 15

　图

　25

　美日欧制造业

　PMI （ % ）

　 ........................................................................................ 15

　图

　26

　08

　年

　10

　月以来不同行业估值分位数情况

　 .............................................................. 15

　图

　27

　上市公司单季度归母净利润同比（ % ）

　 .................................................................. 16

　图

　28

　全市场转债价格均值及转股溢价率均值

　 .................................................................. 16

　图

　29

　历史中间平价券转股溢价率（ % ）

　 .......................................................................... 16

　图

　30

　Wind

　 偏周期类行业利润增速、 GDP

　 名义增速（ % ）

　 ......................................... 17

　 表目录

　表

　1

　待发新券列表（批文 + 过会）

　 ..................................................................................... 9

　表

　2

　上交所、深交所、深交所创业板转债赎回规则对比

　 .............................................. 12

　表

　3

　今年以来下修转债情况（元）

　 ................................................................................. 13

　表

　4

　一年内进入回售期的转债情况（元）

　 ..................................................................... 14

　 1. 乘势而上，高位震荡 7

　月初权益市场涨幅较大，转债乘势而上，之后高位震荡总体跟随正股走势。三季

　度以来截至

　9

　月

　11

　日，中证转债指数上涨

　5.67% ，同期上证综指上涨

　9.24% ，沪深

　300

　上涨

　11.13% ，创业板指上涨

　4.04% ， WIND

　全

　A

　上涨

　9.69% 。

　 从大类资产表现来看，转债三季度以来明显好于纯债，但弱于权益（优于回调较多的创业板指）。

　 图 1

　中证转债及 Wind 全 A

　指数

　中证转债 万得全A（右轴）

　390 380 370 360 350 340 330 320 310 300

　6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 图 2

　三季度以来股债各指数的涨跌幅（ % ）

　12

　10

　8

　6

　4

　2

　0

　-2

　 资料来源：Wind，海通证券研究所 资料来源：Wind，海通证券研究所，截至 9 月 11 日

　 成交量波动。

　今年以来转债成交量放大， 3

　 月份转债市场情绪升温，成交量和波动率抬升明显，此后情绪降温。

　7

　月以来市场赚钱效应相对较好， 8

　月部分个券热炒再现，总体成交额较

　6

　月低点有明显上升。

　7

　月日均成交量约

　390

　亿元， 8

　月约

　440

　亿元， 9

　月以来市场波动下成交量有所回落，指向情绪有所降温。

　 图 3

　成交额情况（亿元）

　900

　800

　700

　600

　500

　400

　300

　200

　100

　0 19/1 19/3 19/5 19/7 19/9 19/11 20/1 20/3 20/5 20/7 20/9

　资料来源：Wind，海通证券研究所

　小盘股性券表现相对更好。

　从价格来看，今年以来高价股性券表现相对较好，债性券表现最弱。从规模来看，今年小盘券总体表现最好，波动也比较大，在一季度大幅上涨，二季度跌幅也最明显。三季度以来混合性券和大盘券表现也相对较好，大盘银行转债等的补涨行情有一定带动。

　转债市场(含EB)成交额（亿元）

　转债市场成交额5日MA（亿元）

　Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20

　图 4

　各类转债及公募 EB

　的涨跌幅情况

　 今年以来 三季度以来

　20.00%

　15.00%

　 10.00%

　5.00%

　0.00%

　-5.00%

　 全样本

　价格105元 价格105-

　价格120元

　平价80

　平价80-

　平价100

　规模8亿

　规模8-

　规模20 指数(包含 以下公募EB) 120元 以上 元以下 100元 元以上 以下 20亿 亿以上

　 资料来源：Wind，海通证券研究所，截至 9 月 11 日

　就行业热点轮动来说， 7

　月市场快速上涨，热点有所分散，转债总体来看初期金融、

　TMT

　等领涨，医药上涨迅速波动较大。

　7

　月下旬之后有所分化，此后必需消费领涨，可

　选消费和机械制造等表现也较好，并且可以看到行业之间的表现差异拉大。

　9

　月市场有所调整，可以看到正股估值相对较高的必需消费和医药的回调幅度最大。

　 图 5

　主要行业转债指数三季度以来表现情况

　周期

　金融

　必需消费

　可选消费

　TMT

　机械制造

　医药

　 125.00

　120.00

　115.00

　110.00

　105.00

　100.00

　95.00

　 资料来源：Wind，海通证券研究所，电力交运和环保建筑总体处于中间位臵，未放入图中

　估值整体没有大幅上行。

　7

　月股市大涨，赎回增多，加剧存量转债稀缺性，但货币回归中性、后期股市回调以及供给加速等方面对估值有一定压制，没有明显的快速拉升。

　 以中间价位平价券的转股溢价率来看，截至

　8

　月末， 80-100

　元和

　100-120

　元平价券的平均转股溢价率均大约处于

　17

　年以来由低到高

　80% 分位数、 85% 分位数，处于大约去年年底至今年年初左右的水平。

　 9

　月第二周后估值小幅压缩，对于四季度来说，转债性价比较三季度初有所提升。

　Jun-20 Jul-20 Jul-20 Jul-20 Jul-20 Jul-20 Jul-20 Jul-20 Jul-20 Jul-20 Jul-20 Jul-20 Jul-20 Jul-20 Jul-20 Jul-20 Aug-20 Aug-20 Aug-20 Aug-20 Aug-20 Aug-20 Aug-20 Aug-20 Aug-20 Aug-20 Aug-20 Aug-20 Aug-20 Aug-20 Aug-20 Aug-20 Sep-20 Sep-20 Sep-20 Sep-20

　图 6

　不同平价转债的转股溢价率（ % ）

　 80-100元 100-120元 120元以上 80元以下（右轴）

　40.00

　30.00

　20.00

　10.00

　0.00

　-10.00

　-20.00

　-30.00

　80.00

　70.00

　60.00

　50.00

　40.00

　30.00

　20.00

　10.00

　0.00

　 资料来源：Wind，海通证券研究所

　 2. 供需情况：发行提速，需求旺盛 2.1 供给：发行节奏同比加快 发行明显提速。

　一般转债

　1-4

　月，以及四季度发行是旺季，从今年的情况来看

　6-8

　月供给节奏和总量远高于往年同期，共发行

　68

　只， 838

　亿元，去年同期发行

　21

　只， 121

　亿元。

　 图 7

　各月转债发行规模（亿元）

　1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 图 8

　各月转债发行只数（只）

　35

　30

　25

　20

　15

　10

　5

　0

　 资料来源：Wind，海通证券研究所 资料来源：Wind，海通证券研究所

　网上发行成主流模式，机构直接参与一级打新意义较小。

　今年以来新券基本均为网上发行，不再设臵网下，叠加打新热情高涨，机构难以通过打新直接参与新券发行。从网上申购金额来看，三季度以来权益市场上涨带动下申购金额再创新高， 8

　 月发行的新

　券每只平均网上申购超过

　8

　万亿，中签率大大下降。

　2017 2018 2019 2020 1月

　2月

　3月

　4月

　5月

　6月

　7月

　8月

　9月

　10月 11月 12月 2017 2018 2019 2020 1月

　2月

　3月

　4月

　5月

　6月

　7月

　8月

　9月

　10月 11月 12月

　本钢

　40

　佳力

　天创

　30

　兴森

　万青

　宏川

　泛微

　20

　科华

　国投

　美联

　胜达

　中金

　晨光

　苏试

　淳中

　联诚

　紫银

　国光

　沪工

　润达

　10

　瑞达

　城地

　宁建

　瀛通

　航新

　龙大

　安 20

　欣旺

　银信

　正邦

　歌尔

　飞鹿

　巨星

　花王

　0

　思特 盐湖

　国城

　寿仙

　道恩

　法兰

　中矿

　华阳

　海容

　比音

　永兴

　宝通

　100

　110

　120

　大禹

　三超

　130

　140

　雪榕

　150

　160

　上机

　图 9

　今年以来单只新券发行月平均网上申购金额（亿元）

　 90000

　80000

　70000

　60000

　50000

　40000

　30000

　20000

　10000

　0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 资料来源：Wind，海通证券研究所

　上市价格分化明显。

　7

　月转债上市首日收盘平均价格约

　127

　元，创今年新高， 8

　月整体震荡，上市首日均价有所回落。

　7-8

　月上市转债中，歌尔、欣旺等科技成长类标的，龙大、安

　20

　 等消费类，以及万青等建材稀缺标的市场给予的定位相对较高，本钢等债

　性券吸引力较小，上市首日盘中一度破面，跌破债底。上机、大禹、雪榕等首日为负溢价。

　 图 10

　7-8

　月上市转债首日价格及转股溢价率情况（元， % ）

　50

　 -10

　 资料来源：Wind，海通证券研究所，横轴为首日收盘价，纵轴为首日转股溢价率

　供给方面的一个增量，是创业板注册制下审批节奏或加快。

　根据《创业板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》，交易所应当自受理注册申请文件之日起二个月内形成

　审核意见。以弘信电子和天能重工等标的从深交所受理至上市委审核通过的时间来看，天能重工转债

　6

　月

　30

　日公告受理， 7

　月

　14

　日公告获得深交所创业板上市委审核通过，

　弘信电子

　7

　月

　2

　日公告受理， 7

　月

　24

　日公告通过上市委审核。总体来看从受理到过会的效率有所提升。

　 截至

　9

　月

　11

　日过会 + 批文转债共

　38

　只，规模

　813

　亿元，较去年同期（不考虑未发行的交通银行转债）规模相近，在近期较多核心标的赎回退出后新券供给也无需太担心。

　表 1

　 待发新券列表（批文+过会）

　公司名称 方案进度 规模（亿元）

　行业 公司名称 方案进度 规模（亿元）

　行业 公司名称 方案进度

　...

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