下面是小编为大家整理的2020年四季度策略：先抑后扬，避高就低（精选文档）,供大家参考。

　 目 录 一、逐渐回归理性

　......................................................................................................... 4 市场震荡未改

　......................................................................................................... 4 情绪起伏较大

　......................................................................................................... 5 制度加速完善

　......................................................................................................... 5 逐渐回归理性

　......................................................................................................... 6 二、经济恢复良好

　......................................................................................................... 6 经济恢复确定

　......................................................................................................... 6 货币边际回收

　......................................................................................................... 8 经济恢复良好

　......................................................................................................... 9 三、估值结构性调整

　..................................................................................................... 9 业绩增速回升

　......................................................................................................... 9 整体估值不低

　....................................................................................................... 10 估值结构性调整

　................................................................................................... 11 四、先抑后扬，避高就低

　........................................................................................... 12 震荡格局未变

　....................................................................................................... 12 投资范围扩大

　....................................................................................................... 12 主题机会是四季度常客

　....................................................................................... 14 先抑后扬

　避高就低

　............................................................................................. 15 五、风险提示

　............................................................................................................... 15

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　 图 表 目 录

　 图 1 2020Q3 各指数涨幅（单位: %）（截至 2020.9.25）

　............................... 4 图 2 2020Q3 个股涨跌家数分布（单位: %）（截至 2020.9.25）

　................... 4 图 3 2020Q3 分行业涨幅（单位: %）（截至 2020.9.25）

　............................... 4 图 4 2020Q3 市场走势（截至 2020.9.25）

　....................................................... 4 图 5 2020 年来市场日均交易金额（单位: 亿元）（截至 2020.9.25）

　......... 5 图 6 2020 年来融资余额走势（单位: 亿元）（截至 2020.9.25）

　................. 5 图 7 我国 GDP 增速走势情况（单位: %）

　.......................................................... 6 图 8 我国三大需求对于 GDP 贡献率（单位: %）

　.............................................. 6 图 9 消费信心和零售增速走势（单位: %）

　...................................................... 7 图 10 固定资产投资情况（单位: %）

　................................................................ 7 图 11 我国进出口额同比

　..................................................................................... 7 图 12 城镇新增就业人数增速 ............................................................................. 7 图 13 中国采购经理人指数走势 .......................................................................... 7 图 14 全球主要经济体 PMI

　........................................ 7 图 15 国外疫情新增趋势图（单位: %）

　............................................................ 8 图 16 国外疫情累积趋势图（单位: %）

　............................................................ 8 图 17 SHIBOR 走势（单位: %）

　.......................................................................... 8 图 18 央行公开市场操作（单位: %）

　................................................................ 8 图 19 我国货币供应量同比增速情况

　.................................................................. 9 图 20 我国中长期政策利率

　................................................................................. 9 图 21 2019Q1-2020H1 业绩季度增速走势

　........................................................ 10 图 22 2020H1 分行业业绩增速（单位：%）

　................................................... 10 图 23 年初以来市场市盈率走势（截至 2020.9.25）

　..................................... 11 图 24 年初以来市场市净率走势（截至 2020.9.25）

　..................................... 11 图 25 10 年来市场市盈率走势（截至 2020.9.25）

　........................................ 11 图 26 1 年来市场市净率走势（截至 2020.9.25）

　.......................................... 11 图 27 规模以上企业业绩增速（截至 2020.9.27）

　........................................ 12 图 28 规模以上企业利润率走势（截至 2020.9.27）

　.................................... 12 图

　29

　2020 年 1—8 月份规模以上工业企业利润同比增速（分行业）（截至 2020.9.27）

　................................................................................................. 14

　表 1 市场板块估值及增速情况（截至 2020.9.25）

　...................................... 10 表 2 行业整体估值、增速和涨幅（截至 2020.9.25）

　.................................. 13

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　一、逐渐回归理性 市场震荡未改 2020 年 3 季度前期市场延续 2 季度的涨势，但也仅仅是 7 月初出现大幅上涨。

　随后市场开始震荡回落。各指数表现差异不大，最终上证综指和深证成指截至 2020 年 9 月 25 日涨幅分别 7.87%和 6.85%。同时我们统计除当季新股外 3854 支股票涨 跌情况，其中涨 2536 家，平盘 18 家，下跌为 1300 家，占比分别约为 66%、0%、 34%，上涨个股较多。分行业看休闲服务、国防军工、汽车等行业涨幅较突出，通信、计算机、传媒等出现了下跌。市场整体上涨，但是整个 3 季度的行情以震荡为主。

　2020 年三季度流动性充裕，同时国内疫情控制良好，经济复苏较快，市场活跃度在前期有明显提升，但是也在累积风险。如我们中期策略预计，市场波动较大，要注意控制回撤。随着经济的恢复，货币政策也将回归常态，流动性的预期将回落，拉估值的动力减小，市场业绩短期难以跟上，市场仍有回归要求。

　图 1 2020Q3 各指数涨幅（单位: %）（截至 2020.9.25）

　图 2 2020Q3 个股涨跌家数分布（单位: %）（截至 2020.9.25）

　 数据来源：WIND 爱建证券研究所

　数据来源：WIND 爱建证券研究所

　图 3 2020Q3 分行业涨幅（单位: %）（截至 2020.9.25）

　图 4 2020Q3 市场走势（截至 2020.9.25）

　 数据来源：WIND 爱建证券研究所

　数据来源：CHOICE 数据 爱建证券研究所

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　情绪起伏较大 从市场交易活跃度来看，2020 年 3 季度前期日均交易金额快速拉升，日均交易额从 8000 多亿快速上升到 16000 多亿。不过火爆之后市场情绪开始回落，在整个 3 季度是回归的过程，目前已回落的 7000 亿左右的水平。而融资余额也在前期大幅上升之后逐渐平稳并有所回落。3

　季度市场情绪成为市场的主导力量，也是市场波动的主要原因。

　我们一直以来，都认为市场情绪具有两面性，虽然可以提升活跃度，但同时也提升风险。尤其国内中小投资者为主体的市场结构，更容易为情绪所推动，从而不理性的投资活动增加。管理层对于市场的监管，有助于市场的理性也是对中小投资者的保护。

　在悲观环境下，我们需要刺激情绪来稳定市场，但是随着疫情的控制和经济的回升，未来市场情绪更多的是来自于市场的理性判断，而不是资金的推动。因此未来日均交易金额和融资金额也将逐渐回归，过度的交易行为回落，市场的投资又将回归到理性。

　图 5 2020 年来市场日均交易金额（单位: 亿元）（截至 2020.9.25）

　图 6 2020 年来融资余额走势（单位: 亿元）（截至 2020.9.25）

　 数据来源：CHOICE 数据 爱建证券研究所

　数据来源：CHOICE 数据 爱建证券研究所

　 制度加速完善 我国证券市场的改革积极推进中，市场制度加速完善。上市公司的再融资政策放松，同时创业板、注册制、新三板的改革也在积极推进中。金融是国家重要的核心竞争力，资本市场的地位愈发重要。

　8 月 24 日 18 家公司在深交所创业板集体开市交易，这标志着创业板正式迈入注册制时代。不到一年时间科创板、创业板相继注册制，市场改革速度加快。同时金融市场的开放力度继续加大，整个资本的市场在快速成长中。

　资本市场地位的重要性不言而喻，尤其在疫情对经济增速下行的压力下，企业的融资需要资本市场的稳定。未来市场制度依然是进一步完善中，国内市场的稳定预期乐观。

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　逐渐回归理性 在流动性充裕的大幅推动下，市场在二季度末和三季度初出现以提升估值为主的上涨，市场情绪火爆，但同时风险也在累积。管理层对于市场的调控，有助于市场的理性回归。疫情的控制、经济的恢复以及货币政策回归正常都会有助于把市场从交易拉回到投资的路上。我们预计四季度会有市场风格的切换，而切换是在震荡中进行的，我们需要从理性投资的角度选择投资机会。

　二、经济恢复良好 经济恢复确定 2020 年我国第二季度 GDP 同比增长 3.2%较第一季度同比下降 6.8%，又明显的回升。从分项目来看零售增速、固定资产投资增速、进出口、就业率都有明显回升，同时 PMI 指数也在荣枯线以上，预示可见的持续性良好，国内的经济恢复确定性高。同时全球经济在也有明显的回升，发达经济的景气指数乐观。但是随着秋冬季的来临，海外疫情又再起一波的趋势，这个为未来的海外经济恢复增加了不确定性。

　中共中央政治局 7 月 27 日召开会议指出我国遇到的很多问题是中长期的，必须从持久战的角度加以认识，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，建立疫情防控和经济社会发展工作中长期协调机制，坚持结构调整的战略方向，更多依靠科技创新，完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡。

　全球经济增速下降基本确定，我国更多的是需要靠自身的内循环来提升经济的活力，因此新基建、消费等是未来推动经济回升的主要动力。在经济的回升上基本确定，预计再 4 季度能恢复到 6%左右的水平。

　图 7 我国 GDP 增速走势情况（单位: %）

　图 8 我国三大需求对于 GDP 贡献率（单位: %）

　 数据来源：WIND 爱建证券研究所

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　图 9 消费信心和零售增速走势（单位: %）

　图 10 固定资产投资情况（单位: %）

　数据来源：WIND 爱建证券研究所

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　图 11 我国进出口额同比

　图 12 城镇新增就业人数增速

　数据来源：WIND 爱建证券研究所

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　图 13 中国采购经理人指数走势

　图 14 全球主要经济体 PMI

　数据来源：WIND 爱建证券研究所

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　图 15 国外疫情新增趋势图（单位: %）

　图 16 国外疫情累积趋势图（单位: %）

　数据来源：WIND 爱建证券研究所

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　货币边际回收 随着经济的好转，货币政策也将逐渐回归常态。中央会议和央行的多次表态，也预示着战疫模式的货币政策将逐渐退出。虽然不是收紧，但是边际回收应是可预期的。紫 7 月以来 M2 增速已连续两月回落，虽然幅度不大，但也预示着边际的回收，同时从利率来看，银行间拆借利率和政策利率，中长期限都较前期有明显的回升。央行通过公开市场操作更灵活的调控货币市场。

　当然国内经济的恢复虽然确定性较高，但是国际环境的不确定性，也决定了我们不能很快的收紧货币。未来的流动性仍可乐观，只是随着经济的逐渐好转而下降。除非海外疫情的爆发难以控制，严重影响经济而导致再度以流动性对冲，否则未来 M2

　增速的...

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