下面是小编为大家整理的2020年度中国经济再展望：经霜弥笃（完整）,供大家参考。

　 基建投资 ：鉴于当下基建投资的发力主要依赖预算内财政发力，尤其是财政部明确提及“扩大地方政府专项债券发行规模”，我们基于 2020 年全年新增专项债规模 3.5 万亿的假设下，重新估算专项债对对基建投资的拉动在 6.4 -7.5 左右。再考虑到后续可能的准财政政策发力、宽信用空间进一步打开、项目条件放松等稳投资政策想象空间，我们上调 2020 年全年基建增速至 10 左右。

　价格：

　：疫情对 CPI 的冲击以短期为主，且正负向影响互相抵消，鲜菜和医疗保健在疫情期间存在涨价压力，但需求放缓带来的油价下跌也将拖累非食品项。基于猪周期下猪价的走势，中性假设下预计全年 CPI 中枢在 3.2 左右。不同的，疫情对 PPI 的冲击则更加明显，原油、钢材等大宗价格的持续走弱在 2003年同样存在，预计 2020 全年 PPI 中枢在-0.5 附近，通缩压力重新成为主要矛盾。

　财政政策 ：受疫情影响，当前对积极财政的定调更加积极，从 2019 年底中央经济工作会议的“提质增效”转向“更加积极有 为”。以 2003 年经验来看，后续针对受灾严重行业的暂时性减税降费和财政贴息措施有望进一步加码。减收增支压力之下，稳增长和防风险平衡更加艰难，狭义赤字率能否破“3”尚存不确定性，但稳增长压力下，我们将专项债规模的中性预期由 3 万亿左右上调至 3.5 万亿左右；同时，专项建设基金等准财政政策也有望重启。

　货币政策：随着疫情发酵，出于稳定经济及市场预期，2 月货币政策采用逆回购净投放流动性，随着 3 月复工展开，后续将更多采用 MLF 下调引导 LPR 下行、普惠金融、特殊行业定向降准等结构性宽松货币政策满足实体经济信贷需求，根据实体经济运行情况保持一定节奏进行相机调控，与此同时随着疫情向境外地区蔓延、原油下跌约 30 、食品 CPI 高基数及养殖复产预期下，货币政策空间将更宽松。

　风险提示 ：国内疫情变化超预期、海外疫情传播超预期、政策变化超预期

　 目录

　1

　进出口

　.......................................................................................................... 错 误 ! 未 定 义书 签 。

　2

　消费：疫情冲击显著而修复缓慢

　.............................................................................................. 7 3

　房地产

　........................................................................................................................................ 10 4

　制造业投资

　................................................................................................................................ 15 5

　基建投资：以扩专项债为稳基建抓手

　.................................................................................... 17 6

　价格：通缩压力重新成为主要矛盾

　........................................................................................ 19 7

　财政政策：“更加积极有为”

　.................................................................................................... 22 8

　货币政策

　.................................................................................................................................... 22 9 结语

　............................................................................................................................................ 23

　 当前随着新冠疫情在全球的蔓延， 我们认为有必 要 对

　2020

　 年中

　国经济的前景进行 重 新 评 估 。虽然回头来看，疫情本身对全球和中国 经济的影响可能是短期的，但疫情爆发对宏观经济不同部门冲击、以 及政府应对疫情下宏观政策路径的改变，无论是在整体上还是结构上，都对 2020 年的中国经济产生显著影响。在疫情的冲击下，政府在稳 增长的决心会更加笃定，但

　在本篇重新评估了的年度展望中，我们试图回答如下两个问题：一 是新 冠 病毒疫 情 对宏观 经 济 各 部 门的影 响 有多大 ？ 二是 宏 观政 策上对 冲 疫 情 影 响 有 大 的 空 间 ？尤其是考虑到疫情之下政府稳增长的决心已更加笃定。

　1

　外 贸 ：

　乍暖 回 寒

　2019 年受中美贸易摩擦影响，全年出口和进口增速分别为 0.47 和-2.76 ，均低于 2017 和 2018 年水平， 但对中国经济增长贡献率则创下近年来新 高（图表 1）。原因在于进口增速下滑快于出口，导致贸易顺差扩大。

　与 2019 年相比，2020 年全球经济增长和贸易环境改善有助于提振进出口，全球贸易总量和价格已出现同步复苏迹象（图表 2）。然而，新冠肺炎疫情的出现使得 2020 年全球贸易复苏前景再次被削弱。

　图表 1：2019 年净出口对 GDP 增速贡献反弹 图表 2：新冠疫情前全球贸易已出现复苏迹象

　20

　15

　10 5

　0

　-5 -10

　-15 -20

　 GDP增长贡献率 出口金额：同比增速进口金额：同比增速

　同比（%）

　30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 全球贸易总量全球贸易价格 2015

　2016

　2017

　2018

　2019

　2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

　资料来源：Wind，方正证券研究所

　资料来源：CPB

　World

　Trade，方正证券研究所

　国内除湖北省外疫情已得到基本控制，海外疫情的蔓延速度则超过预期（图表 3）。结合当前国内外疫情发展情况及相关防控措施，我们认为 当前疫情对 贸 易 的 短期影响将超过

　SARS ， ， 出 口影响幅度将超过进口，持续时间取 决 于 海 外疫情发展情况。

　因当前对出口的担忧超过进口，且根据中美贸易第一阶段协议中国需履行对美扩大进口的约定，在此我们主要对出口进行讨论。短期出口增速受制于国内供给端受疫情的影响，因企业复工延迟和货运受阻，导致原有出口订单交付周期延长。中长期则取决于需求端变化，海外经济体因疫情 发 展 自 身进口需求减弱 弱 （如 日 本、 、 韩国、 、 意大利）

　）

　，以及 中国经 济 增速放 缓导 致的他国 经 济增速 相 应 回 落（如欧 美）

　）

　， 进口需求减弱，以此 造 成 对 中国经济的二次冲 击 。

　11 8.6

　-1.3 -9.6

　-8.6

　韩国

　图表 3：日韩意三国新冠疫情累计确诊人数 图表 4：

　对日本出口产品结构中消费品占比高

　 意大利

　累计感染人数

　日本 2500

　2000

　 1500

　 1000

　 500

　 0

　2-01

　 2-05

　 2-09

　 2-13

　 2-17

　 2-21

　 2-25

　 2-29

　（%）

　60 50 40 30 20 10 0 全球 日本 韩国 意大利

　资本品 消费品 中间品 原材料

　资料来源：Wind，方正证券研究所

　资料来源：WITS，方正证券研究所

　 当前海外疫情扩散较快，累计确诊人数最多的国家为韩国（2931人）、日本（940 人）、意大利（889 人）和伊朗（388 人），中国对韩国、日本和意大利的出口金额占中国出口总额的 11.69 。这些国家因本身疫情发展，将对中国出口造成怎样影响？对此，我们比较了中国对日本、韩国和全球的出口产品结构，从图表 4 可以看出， 中国对日

　本出口的消费品占 比 高 出 平均水平

　10

　 个百分点。由于疫情对居民消费品需求影响最低，短期内还会因囤货造成进口需求高涨， 消费品占比高有助于缓冲部 分 出 口 冲击。

　最容易受到疫情影响的是中间品。随着日韩疫情加重，未来当地企业可能会因隔离防护措施出现停工现象，对我国出口的中间品需求降低，从而对我国出口形成冲击。

　在日本 、 韩国 的 中间品进口中 ， 分别有

　21 和

　2 26 6 的中间 品 来源于中国，高于 亚 洲 国 家的平均水平（图表 5）。一旦日本和韩国的制造业产业链出现中断，从中国进口的中间品总额也将出现较为明显的下滑。

　从具体出口产品看，中国对日韩意三国的出口产品主要为机电产品和纺织服装，前者为亚洲产业链的主要贸易产品，后者为劳动密集型产品。其中机电产品占中国对日韩意三国出口金额的 40 左右（图表 6），同时，对日韩意三国出口的机电产品总额占我国机电产品总出口的 11.35 。

　图表 5：

　日本和韩国中间品进口对中国依赖度高 图表 6：对日韩意出口产品主要为机电产品

　（%）

　35

　30

　25

　20

　15

　10

　5

　 从中国进口的中间品占本国中间品进口的比重

　 (%) 50 40 30 20 10 0

　日本 韩国 意大利 0

　印

　越

　 韩 度

　南

　 国

　日

　 澳

　印

　本

　 大

　度

　利

　尼

　亚

　西亚

　 中

　 菲

　 马

　 美

　 新

　 新国

　 律

　 来

　 国

　 西

　 加台

　 宾

　 西

　兰

　 坡湾

　亚

　机 纺 化 金 食 塑 交电 织 学 属 品 料 运服

　 橡 装 胶

　资料来源：RIETI，方正证券研究所

　资料来源：WITS，方正证券研究所

　 除受自身疫情发展影响本国进口需求的日本、韩国和意大利外，有哪些国家或地区与中国经济联系紧密，易受中国经济增速放缓影响，从而对中国出口造成冲击呢？在这里我们将主要考虑中国通过货物

　 贸易渠道对其他国家的外溢效应。

　首先，以单独国家和地区为单位衡量对中国贸易的相互依赖程度 （图表 7），我们可以将中国的主要贸易伙伴大致分为四类：（1）美国占中国出口比重接近 20 ，对中国出口影响最大。（2）中国香港占中 国出口比重在 10 以上，同时其进口对中国存在较大依赖，易受中国经济增速下滑影响。（3）以菲律宾、越南等为代表的东南亚国家，相比占中国出口 5 以下的比重而言，其进口需求更依赖于中国。（4）德国、法国、意大利等欧盟国家，单独国别与中国贸易的相互依赖度较低，但若将其看作整体而言，则与美国相似。

　这四类国家和地区中 ， 占 中国出口比重高 ， 或是 对 中国产品依 赖程度高，都将使其 对 中 国 出口产生更大的影 响 。

　图表 7：海外经济体与中国贸易的相互依赖度 40.0

　35.0

　30.0

　25.0

　20.0

　15.0

　10.0

　5.0

　0.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0 20.0 占中国出口比重（%）

　资料来源：IMF，方正证券研究所

　 在此分析基础上，我们计算了因 2020 年中国经济增速放缓对海外主要经济体的外溢效应，由此产生本国需求放缓，最终对中国出口造成的影响（图表 8）。值得注意的是，若在未来海外更多国家出现疫情扩散，需参照上文对日本和韩国的分析，将其对中国出口影响纳入估算范围。目前，从我们的分析可以看出，相比其他国家或地区，若中国香港、欧盟和美国在未来疫情发展超出预期，将对中国出口造成更大影响。

　图表 8 ：中国经济增速放缓 1

　个百分点对出口增速影响预测

　对中国 GDP 弹性 本国进口对 GDP 弹性 占中国出口比重 本国从中国进口加权变化 中国台湾 -0.34 1.19 2.02% -0.81% 中国香港 -0.32 0.96 11.89% -3.66% 菲律宾 -0.30 0.96 1.47% -0.42% 马来西亚 -0.26 0.98 1.91% -0.49% 越南 -0.22 0.86 3.45% -0.65% 新加坡 -0.21 1.09 2.04% -0.47% 印度尼西亚 -0.18 0.69 1.68% -0.21% 拉美 -0.18 0.83 6.02% -0.91% 泰国 -0.17 1.22 1.74% -0.36% 韩国 -0.16 1.62 4.45% -1.18% 日本 -0.15 1.25 5.91% -1.12% 菲律宾

　越南

　中国香港 中国台湾 印度尼西亚 马来西亚 韩国 澳 俄大 罗利 斯亚 巴泰 西国 日本 美国 新加坡 印度 阿联酋

　荷兰

　波兰 墨西英哥国 西 意加班 大拿牙 利大

　德国 法国 占该国进口比重（%）

　例 900 10

　800 SARS:净新增感染人数 社零:当月同比(右轴) 9.3 700 600

　500 400 300 200 100

　0 8.5 8.3 7.7 11 9.8 10 9 8 7 6 4.3 5

　4

　 加拿大 -0.12 0.95 1.44% -0.16% 欧盟 -0.12 1.21 16.71% -2.42% 美国 -0.05 0.94 18.51% -0.87% 印度 -0.09 1.36 3.04% -0.36% 总计：

　-14.10% 资料来源：ADBI，方正证券研究所

　 图表 9 ：

　2020

　年中国进出口增速预测

　2016 2017 2018 2019 2020E 进口 -5.5% 16.1% 15.8% -2.8% -2.1% 出口 -7.7% 7.9% 9.9% 0.5% -4.7%

　2

　消 费 ：

　疫情 冲 击 显 著而 修 复 缓 慢

　消费作为中国经济增长的“基石”和经济韧性的来源，此次新型肺炎疫情下全国人民居家隔离对消费带来较大影响，那么疫情对消费冲击程度有多大？疫情结束后是否可能迎来大规模“报复性消费”？我们试图以 2003 年 SARS 为例，从行业和总量、定性和定量测算多维度对全年消费进行再展望。

　根据 2003 年 SARS 期间社零增速走势（图表 10）和国家统计局对社零数据的解读（图表 11），我们可以观察出突发疫情对社零冲击的主要表现：

　（ （1 1）

　）

　突发疫情对社 零 的 冲 击主要集中 在 疫情集 中爆 发的中期和后期，即 4-6 月份，恰恰对应 3 月 27 日世卫组织将部分地区认定为疫 区和 6 月下旬疫区实现“双解除”； （ （2 2）

　）

　对社零各品类影响 显 著分化：疫情防控带动药品、消毒、洗涤、卫生用品、强身健体的滋补品和体育器材销售增长良好；消费弹性较小的食品类销售所受影响不大，在疫情大范围扩散初期甚至出现抢购；受疫情冲击严重的主要为餐饮业、服装、家具家电、金银珠宝等消费弹性较大的品类。

　图表10：

　 2003 年 SARS 期间感染人数情况与社零走势

　 -100 3

　 资料来源：CEIC，Wind，方正证券研究所

　0.28 0.04 0.02

　图表 11：国家统计局对疫情前期和中期社零数据解读中涉及 SARS 疫情影响的具体分析

　月 份

　国家统计局对社零数据的解读

　年初，广东部分地区流行“非典型性肺炎”，导致 对部分中西药品的争 购，波及地区较广。1-2月份累计限额以上批发零售贸易业中西药 2月 品类销售增长12.3 ，其中2月份增长17.8 。

　中西药品、消毒、洗涤、卫生用品销售快速增 长，中西药品类和洗涤用品类分别增长21.1 和35 。

　食品类由于部分地区出现抢购现

　象，...

推荐访问:2020年度中国经济再展望：经霜弥笃 中国经济 展望 完整